中美業(yè)務(wù)持續(xù)整合，萬洲國際利潤上升。

　　那些經(jīng)常被提及、但并不總是能夠?qū)崿F(xiàn)的企業(yè)并購 “協(xié)同效應(yīng)”，正在全球最大的豬肉公司上體現(xiàn)出來。

　　萬洲國際于2013年成立，是中國最大的豬肉分銷商和美國最大的生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德食品公司合并而成，其2015年業(yè)績?yōu)橥顿Y者帶來驚喜。盡管中國的消費市場低迷，但在公司的生豬價值有所轉(zhuǎn)變，股東應(yīng)占利潤增長了2.6%，并高于市場預(yù)期。

　　合并兩年以來，萬洲國際在充分利用中美之間的豬肉價格差獲取利潤。在美國，去年的生豬產(chǎn)量大，價格低，中國的情況則截然相反。

　　據(jù)瑞信稱，目前中國的生豬價格是美國的2.1倍。由于冷凍豬肉出口商需要兩地價格差達(dá)到1.4倍才能實現(xiàn)盈虧平衡，因此萬洲國際旗下的史密斯菲爾德業(yè)務(wù)能夠以非常好的利潤出口豬肉到中國。這讓萬洲國際去年在中國銷售肉制品的經(jīng)營利潤率跳升4.7個百分點。

　　萬洲國際的增長才剛剛開始。去年，來自美國的進口滿足了萬洲國際6%的中國豬肉需求。大和證券表示，今年，這個比例可能上升至15%。這應(yīng)有助進一步降低中國業(yè)務(wù)的成本，同時提高美國養(yǎng)殖場的使用率。目前，萬洲國際在美國的生豬業(yè)務(wù)已是全球同行中最具效益之一。

　　同時，在去年，萬洲國際的美國肉制品業(yè)務(wù)的利潤率跳升3個百分點。據(jù)摩根士丹利稱，萬洲國際的市場推廣策略占了這個升幅的1個百分點。分銷及物流的改善有望令未來兩年的利潤率再提升最多1.5個百分點。美國及中國的肉制品業(yè)務(wù)占萬洲國際經(jīng)營利潤總額的96%。

　　萬洲國際已清償部分在收購史密斯菲爾德時借下的債務(wù)，令凈利息支出減少41%。贖回未來三年內(nèi)到期的大部分借貸自然會令成本進一步下降。而且，萬洲國際自在香港上市以來首次派息，這是公司股票在星期三跳漲近9%的一個重要原因。

　　股價仍很便宜。根據(jù)萬洲國際經(jīng)債務(wù)調(diào)整的市場價值，若除去其在中國大陸上市之附屬公司的權(quán)益和物流/雜貨店業(yè)務(wù)的價值(應(yīng)為收入的0.6倍，即香港物流公司的平均水平)，剩下是萬洲國際美國業(yè)務(wù)(包含債務(wù))的隱含價值。由此算出的價值較在2013年收購史密斯菲爾德的價格還要低21.5%。

　　萬洲國際的協(xié)同效應(yīng)仍不是很明顯，市場有些懷疑是理所當(dāng)然，但是，當(dāng)萬洲國際的中美業(yè)務(wù)進一步整合后，投資者就能在這支股上獲得更完全的回報。